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Debt Securities · 债券
考试权重
本节约 8-10 题。重点：债券定价与利率关系（反向）、Treasury/Muni/Corporate 区别、收益率计算。
生活类比
债券就是你借钱给别人的「借条」。你借钱给政府或公司(买入债券)，他们承诺按时还利息(coupon)，到期还本金(par value)。关键问题：如果市场利率变了，你手里这张旧借条值多少钱？——这就是考试最核心的考点。
考试怎么考
考试70%考利率与价格的反向关系(利率↑价格↓)。还会给你一个债券的状态问你是premium还是discount、yield之间的大小关系。Municipal bond的税务优势(特别是tax-equivalent yield计算)也是高频考点。
债券基础概念
Definition: A debt security representing a loan from the investor to the issuer. The issuer promises to pay periodic interest (coupon) and return the principal (face value) at maturity.
中文释义: 债券 = 借条。投资者借钱给发行人，发行人定期付利息（票息），到期还本金（面值）。
Core Terms / 核心术语
| Term | 中文 | 含义 | 典型值 |
|---|---|---|---|
| Par Value / Face Value | 面值 | 到期归还的本金 | $1,000 |
| Coupon Rate | 票息率 | 年利率（固定） | 5% = $50/年 |
| Maturity Date | 到期日 | 归还本金的日期 | 1-30 年 |
| Current Yield | 当前收益率 | Annual Coupon ÷ Market Price | 变动 |
| YTM | 到期收益率 | 考虑时间价值的总收益 | 最全面 |
价格与利率关系 · The Inverse Relationship
必考核心
利率↑ → 债券价格↓ 和 利率↓ → 债券价格↑
这是债券最核心的考点，几乎每次考试都会考！
为什么是反向关系？
假设：你持有一张 5% 票息的债券
情景1: 市场利率升到 7%
→ 你的5%债券不够吸引 → 别人不愿出$1000买
→ 价格下跌到 <$1000 (Discount折价)
情景2: 市场利率降到 3%
→ 你的5%债券很抢手 → 别人愿出高价买
→ 价格上涨到 >$1000 (Premium溢价)Price vs Par
| 状态 | 英文 | 条件 | 价格 |
|---|---|---|---|
| At Par | 平价 | Coupon Rate = Market Rate | $1,000 |
| At Discount | 折价 | Coupon Rate < Market Rate | < $1,000 |
| At Premium | 溢价 | Coupon Rate > Market Rate | > $1,000 |
Yield Relationships / 收益率关系
| 价格状态 | CY vs Coupon Rate | YTM vs CY |
|---|---|---|
| Premium (溢价) | CY < Coupon Rate | YTM < CY |
| Par (平价) | CY = Coupon Rate | YTM = CY |
| Discount (折价) | CY > Coupon Rate | YTM > CY |
记忆口诀
折价时: Coupon < CY < YTM（从小到大） 溢价时: Coupon > CY > YTM（从大到小） 平价时: 三者相等
U.S. Treasury Securities · 美国国债
最安全 — backed by full faith and credit of U.S. government
| Type | 期限 | 付息方式 | 面值 | 特点 |
|---|---|---|---|---|
| T-Bill | ≤ 1 年 (4/8/13/26/52 周) | 折价发行，到期付面值 | $100 | 无票息！短期工具 |
| T-Note | 2-10 年 | 半年付息 | $100 | 中期 |
| T-Bond | 10-30 年 | 半年付息 | $100 | 长期 |
| TIPS | 5/10/30 年 | 半年付息 + 本金调CPI | $100 | 抗通胀 |
| STRIPS | 各种 | 零息（折价发行） | $100 | 人为拆分的零息债 |
Tax Treatment / 税务
| 税种 | Treasury 国债 | Muni 市政债 |
|---|---|---|
| Federal income tax | ✅ 要交 | ❌ 免联邦税 |
| State/Local tax | ❌ 免州税 | 看情况（本州通常免） |
考试重点
- Treasury interest: 免州税 (exempt from state/local)，但交联邦税
- T-Bill 没有 coupon，收益 = 面值 - 购买价
- TIPS: 本金随 CPI 调整，抗通胀
Municipal Bonds · 市政债券
中文释义: 州/地方政府发行的债券，利息免联邦所得税（GO bond 和 Revenue bond 两种）。
GO vs Revenue
| General Obligation (GO) 一般义务债 | Revenue Bond 收入债 | |
|---|---|---|
| 担保来源 | 政府税收权力 (Taxing power) | 特定项目收入 |
| 安全性 | 较高（有税收支持） | 取决于项目 |
| 需要投票 | ✅ 需要居民投票批准 | ❌ 不需要 |
| 例子 | 学校、道路 | 桥梁收费、医院、机场 |
| 风险 | 较低 | 较高 |
Double/Triple Tax Exempt
| 条件 | 免税范围 |
|---|---|
| Any muni bond | 免联邦所得税 |
| 本州发行的 muni | 免联邦 + 免州税 (double exempt) |
| 本市发行的 muni | 免联邦 + 免州 + 免市税 (triple exempt) |
常考陷阱
- Muni bond 利息免税 ≠ 资本利得免税！（卖债赚的差价照样交税）
- Private Activity Bond (PAB) 可能触发 AMT (Alternative Minimum Tax)
Corporate Bonds · 公司债
| Type | 中文 | 担保 | 风险 |
|---|---|---|---|
| Secured (Mortgage) | 抵押债券 | 有实物资产抵押 | 较低 |
| Debenture | 信用债券 | 无抵押，凭公司信用 | 中等 |
| Subordinated | 次级债 | 无抵押 + 清算时后于其他债 | 较高 |
| Convertible | 可转换债券 | 可转为普通股 | 中等 |
| Zero-coupon | 零息债 | 折价发行，到期付面值 | 利率风险高 |
| Callable | 可赎回债券 | 发行人可提前赎回 | 再投资风险 |
清算优先顺序 (Liquidation Priority)
1. Secured Creditors (有担保债权人) — 最先
2. Unsecured Creditors / Debenture holders (无担保债权人)
3. Subordinated Debentures (次级债)
4. Preferred Stockholders (优先股)
5. Common Stockholders (普通股) — 最后必背顺序
清算时谁先拿钱: Secured → Debenture → Subordinated → Preferred → Common
口诀: "Safe Dogs Sleep Peacefully, Cats don't" (S-D-S-P-C)
Bond Ratings / 信用评级
| Rating | Moody's | S&P/Fitch | 含义 |
|---|---|---|---|
| Investment Grade | Aaa - Baa | AAA - BBB | 安全，可投资 |
| 分界线 | — | — | BBB/Baa 是最低投资级 |
| Speculative (Junk) | Ba - C | BB - D | 高收益但高风险 |
考试要点
- BBB (S&P) / Baa (Moody's) = 最低投资级别
- 低于此 = "Junk bonds" / "High-yield bonds"
- 评级越低，利率越高（补偿风险）
Special Bond Concepts
Callable Bond / 可赎回债
| 要点 | 内容 |
|---|---|
| 谁有权利 | 发行人 (Issuer) 可以提前赎回 |
| 何时赎回 | 利率下降时（发行人想重新发低利率债） |
| 投资者风险 | 再投资风险 (Reinvestment risk) — 拿回的钱只能投较低利率 |
| 价格特点 | 通常有 call premium（赎回时多付一点） |
Convertible Bond / 可转换债
| 要点 | 内容 |
|---|---|
| 谁有权利 | 投资者 (Bondholder) 可以转为普通股 |
| 转换比率 | Conversion Ratio = Par ÷ Conversion Price |
| 价格特点 | 通常 coupon 较低（因为有转股选项） |
| 适合谁 | 看好公司但想要债券安全垫 |
速记数字
| 数字 | 含义 | 记忆 |
|---|---|---|
| $1,000 | 债券标准面值 (Par value) | — |
| 半年一次 | 大多数债券付息频率 | $50/半年 = 5% coupon |
| T-Bill ≤ 1 年 | 短期国债期限 | 4/8/13/26/52 周 |
| T-Note 2-10 年 | 中期国债 | — |
| T-Bond 10-30 年 | 长期国债 | — |
| BBB/Baa | 最低投资级评级 | 分界线！ |
| 30 天 | Dated date → first coupon 的间隔计算基准 | — |
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